Статья "Бизнес-класс инвестиции: Венчурные пифы повышают доходность, не дожидаясь бизнес-ангелов" (журнал для топ-менеджеров "CEO", сентябрь 2010)

НАДЕЖДА КУДРЯШОВА, СЕО  Управляющей компании «Ключевые технологии», Директор ООО "КТМЮ"

В условиях повышенной волатильности фондового рынка и ожидания новых технологических прорывов российская индустрия коллективного инвестирования в инновационные проекты сулит особенно заманчивые перспективы.

Куда инвестору податься?

На фоне бума информационных технологий, остающихся основным источником роста последние 30-40 лет, мы практически ничего не слышим о прорывах в других секторах инновационной экономики. Но это не означает, что там нет открытий. Скорее всего, мы находимся в точке (или близко к ней), откуда начнется новый прорыв вперед. И сегодня как никогда важно создать возможности для коллективного инвестирования в венчурные отрасли экономики. Проблема в том, что люди не доверяют даже обычным механизмам коллективного инвестирования, хотя львиная доля вложений приходится на компании с хорошей репутацией и регулярной финансовой отчетностью. Таков парадокс российской индустрии коллективного инвестирования. В России деньги в ПИФы относят не те люди, которые хотят их сохранить, а те, кто хочет рискнуть и заработать.

Нынешняя волатильность на фондовом рынке, а также ожидание очередной волны кризиса не способствует продвижению на фондовый рынок новых категорий вкладчиков. Но, может, тогда стоить рискнуть по-настоящему? И сделать ставку на перспективные разработки, которые могут «выстрелить» в новом десятилетии? Кажущиеся сегодня надежными акции могут оказаться и не столь уж надежными. Погоду на классическом фондовом рынке сегодня делают денежные регуляторы. Ставка на акции «надежных» нефтяных компаний оказывается на поверку ставкой на политику ведущих финансовых центров мира, от которой зависят цены на нефть. Можно, конечно, сделать ставку на качество технологического и корпоративного управления. Но это рискованно: капитализация BP рухнула не потому, что на ликвидацию аварии в Мексиканском заливе тратятся миллиарды, а потому, что инвесторы боятся судебной расправы над компанией. В уравнении фондового рынка столько неизвестных, что любая ставка даже на очень профессионального управляющего мало чем, по сути, отличается от ставки в казино. Небольшие перспективные компании выглядят куда более привлекательными, да и потеря денег от провала одной компании не будет столь ощутимой.

 Эшелонированная оборона

У венчурной индустрии есть еще одно преимущество: куда меньшая конкуренция на рынке предложения финансовых ресурсов. У крупных компаний огромное количество источников внешнего финансирования. И акции они продают лишь в крайнем случае. Чаще всего классические ПИФы покупают акции, уже обращающиеся на рынке. Это означает, что их кто-то продает. Даже при выходе крупной компании на IPO значительная часть предложения формируется за счет продажи акций бывших частных владельцев компании. То есть вы покупаете то, что другим не нужно.

У небольших венчурных стартапов обычно нет иной альтернативы для финансирования, кроме продажи новых акций и увеличения капитала. Банки практически не финансируют венчурные проекты. Эти проекты нуждаются в долгосрочном кредитовании, и, как правило, возникают трудности с предоставлением поручительств и гарантий. Облигационный займ и выпуск дополнительных акций по открытой подписке, например, требуют серьезных организационных мероприятий. Прямое финансирование через уставной капитал и дополнительную эмиссию акций по закрытой подписке позволяет без риска привлечь средства на большие сроки. Но при этом объем финансирования ограничен финансовыми возможностями партнеров по бизнесу. Необходимо отметить, что прямое инвестирование имеет повышенную степень риска финансовых потерь в случае провала проекта, но также и повышенную доходность в случае его удачи. Мы уверены, что использование паевых инвестиционных фондов в качестве инструмента коллективного финансирования венчурных проектов вполне оправдано. Это позволяет объединять небольшие вложения инвесторов, готовых рискнуть частью свободных средств и не желающих взваливать на себя бремя регулярного управления. Вместе с тем ПИФы облегчают доступ инвесторов к технологическим разработкам и новым проектам.

«Без сомнения ПИФы, как инструмент коллективных инвестиций в реальный сектор экономики, явно недооценены инвесторами в России, - говорит  партнер консалтинговой компании «КТМЮ» Анна Семенова. - ПИФ не только позволяет существенно экономить издержки, но и выстроить эшелонированную систему защиты активов и владельцев бизнеса, что выгодно отличается и от АО, и ООО, и от громоздких и дорогих конструкций с использованием нерезидентных компаний и трастов. Венчурные ПИФы очень эффективны, когда включены в полный производственный цикл: разработка технологии, производство, сбыт продукции, франчайзинг и дальнейшая продажа технологии. Это сложная структура, но ее эффективность при удачной реализации может в разы превышать среднюю отраслевую».

 Где вы, ангелы?

Венчурные проекты - рискованные, но доходность венчурных проектов в случае удачи существенно выше доходности по депозитам банков. ПИФ позволяет диверсифицировать риски, средства могут вкладываться в различные проекты. Возможно также создание ПИФа под определенный проект. При этом управляющая компания может осуществлять доверительное управление несколькими ПИФами.

«Проблема наращивания потока инновационных исследований и разработок в России во многом объясняется отсутствием у нас «бизнес-ангелов», вкладывающих средства в высокорискованные проекты на ранних стадиях инновационного цикла, и разрывом в возможностях входа и выхода из инвестиций как для «бизнес-ангелов», так и других категорий инвесторов, включая венчурные и паевые фонды, - говорит член Биржевого совета Фондовой Биржи ММВБ, управляющий директор Ассоциации независимых директоров Александр Филатов. - Для того, чтобы преодолеть этот разрыв, в рамках совместного проекта ММВБ и РОСНАНО создана площадка «Рынок инноваций и инвестиций ММВБ», представляющая собой набор внебиржевых и биржевых инструментов, помогающих инвесторам найти объекты для вложений средств и выйти из инвестиций при переходе проектов на новую стадию зрелости. Удалось найти разумный компромисс: не перегружая компании излишними жесткими требованиями, помочь им выстроить систему корпоративного управления, позволяющую поэтапно выстраивать открытие и доверительные отношения с акционерами».

Интернет и высокие технологии – самые популярные объекты для венчурных инвестиций. Количество успешных венчурных проектов с каждым годом растет.  Есть множество примеров удачной коммерциализации российских технологий и венчурных инвестиций: Mail.ru (оценочная стоимость $866 млн.), Odnoklasniki ($33 млн.), Yandex ($1-5 млрд.), PetroAlliance ($650 млн.), Rambler ($570 млн.), Corbina Telecom ($345 млн.), ВКонтакте (около $20 млн.), Aelita ($115 млн.), Rutube ($15 млн.), KvazarMicro ($40 млн.), Nikita Mobile ($10 млн.), LiveJournal ($30 млн.), МедиаСети ($10 млн.), Golden Line ($10 млн.), «Био Система» ($6 млн.), Солис ($5 млн.), «Мой Круг» ($5млн.)…

Доходность венчурных ПИФов может быть очень высока. ПИФ как раз и интересен тем, что его средства могут вкладываться в несколько проектов одновременно. По данным РАВИ (Российской ассоциации венчурного инвестирования), средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов венчурного финансирования, действующих в России составляет 35%. Но это очень осторожные оценки. В действительности доходность может быть больше в несколько раз.

 

ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД С ЮРИДИЧЕСКОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ, А ТАКЖЕ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ФИЗИЧЕСКИХ И ЮРИДИЧЕСКИХ ЛИЦ

Паевой инвестиционный фонд – это обособленный имущественный комплекс. Пайщики (инвесторы) передают в фонд денежные средства, имущество или имущественные права, и получают в обмен паи паевого инвестиционного фонда, предоставляющие их владельцу определенные права.

ПИФы в РФ стали образовываться благодаря принятию Федерального закона от 29.11.2001 гю №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Сначала их деятельность ограничивалась рынком ценных бумаг, но вскоре был принят ряд правительственных нормативных актов, благодаря которым стали появляться закрытые паевые инвестиционные фонды.

ПИФ не является юридическим лицом и считается созданным с момента согласования ФСФР Правил ПИФа, которые являются основным документов, определяющим все существенные условия формирования и функционирования конкретного ПИФа.

Все имущество, входящее в состав ПИФа, принадлежит на праве общей долевой собственности пайщикам этого ПИФа и находится на балансе Управляющей компании. Между учредителями ПИФа (пайщиками) и Управляющей компанией заключается договор доверительного управления ПИФом.

Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой, которая дает инвестору право на участие в управлении активами фонда, а также право долевой собственности на имущество фонда. Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой, не имеет номинальной стоимости. После окончания формирования ПИФа паи свободно обращаются на рынке. Инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество фонда. Это значит, что инвесторы, которые вносят разное по стоимости имущество, получают не разные по стоимости паи, а разные количества инвестиционных паев, одинаковых по номинальной стоимости.

Стоимость инвестиционного пая определяется управляющей компанией расчетным путем, как стоимость чистых активов фонда, деленная на количество инвестиционных паев.

Минимальная стоимость имущества, необходимая для создания ПИФа, составляет 5 миллионов рублей.

ПИФы различаются в зависимости от состава и структуры активов. Для инвестиций в реальный сектор экономики представляют интерес фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций, фонд прямых инвестиций, кредитный фонд и фонд недвижимости. Активы первых двух фондов формируются денежными средства и ценными бумагами, активы  кредитного фонда формируются  в частности  долговыми инструментами, требованиями по кредитным договорам и займам,  и  залоговым обеспечением, активы  фонда недвижимости, кроме  иного имущества  могут такжевключать объекты недвижимости и имущественные права на них. Все указанные фонды могут быть только закрытыми. Это означает, что владельцы его паев не имеют права требовать прекращения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом до истечения срока его действия.

Срок действия ПИФа определяется Правилами ПИФа и может составлять  до 15 лет с начала его формирования. Этого вполне достаточно для реализации венчурного проекта, поскольку средняя их продолжительность составляет 6-8 лет.

 

ЧЕМ ОТЛИЧАЕТСЯ ПИФ  

Во-первых, при инвестировании в фонд у инвестора значительно снижаются риски потери вложений по сравнению с прямым инвестированием в бизнес-проекты. Ведь управляющая компания может вложить средства сразу в два и более проектов, и тем самым достигается диверсификация рисков. Если один проект принесет убытки, то прибыль по другим проектам компенсирует пайщикам их потери.

Второе преимущество ПИФа состоит в том, что инвесторы получают  долю в  имуществе фонда, пропорциональную номинальной стоимости принадлежащих  им  паев

Следующее важное  преимущество ПИФа - это предоставленная инвестору возможность получения промежуточного дохода от вложений. Это связано с тем, что ПИФы вправе периодически выплачивать пайщикам доходы по принадлежащим им инвестиционным паям.

Важным также является тот факт, что право собственности на имущество инветоров, передаваемое в ПИФ, не отходит третьим лицам. Инветоры владеют всем имуществом ПИФа в течение всего срока его существования на праве долевой собстенности.

Следующим важным преимуществом являются существенно большие возможности ПИФа по сравнению с другими организационными формами по защите активов и контроле их использования. Рассмотрим это подробнее.

Вопрос захвата и неправомерного использования имущества, переданного инвесторами для реализации бизнес-проектов, является одним из самых болезненных в России. Законодательство позволяет существенно затруднить захват и неправомерное использование имущества, переданного в ПИФ. Не случайно не зафиксировано ни одного случая мошенничества с таким имуществом.

Затруднено также получение информации о владельцах паев, поскольку учет прав ведет реестродержатель, а, если передать на учет и хранение депозитарию, то в реестре будет указан номинальный держатель – депозитарий. В этом случае имена владельцев паев дополнительно защищены и доступ к информации затруднен. Все вышесказанное позволяет добиться известной конфиденциальности во владении активами (по аналогии с использованием номинального держания акций).

Существенным преимуществом ПИФа является льготная система налогообложения доходов. ПИФ - не является организацией, а значит, в силу статьи 19 Налогового Кодекса РФ и не является налогоплательщиком ни одного из действующих в России налогов. Поэтому ЗПИФ является удобным инструментом при построении холдинговых структур. Попробуем разобраться. Рассмотрим основные налоги. Налог на прибыль (доходы): Прирост стоимости инвестиционного пая не отражается на доходах ее владельца до момента продажи пая. В период же управления активами фонда владельцы инвестиционных паев налог на прибыль не платят. Не обязана платить налог на прибыль с дохода фонда и управляющая компания, так как она производит все операции с его активами по договору доверительного управления. Таким образом, доходы ПИФа не облагаются налогом на прибыль ни у владельцев паев, ни у управляющей компании.

Итак, до момента продажи (погашения) инвестиционного пая владелец не платит налог на прибыль. Кроме того, операции с инвестиционными паями (продажа) не облагаются НДС, так как пай – это ценная бумага.